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5月8日早间金股精选

发布时间:2019-03-20 点击量:
发布时间:2018-05-08 点击量:

1、五粮液:改革红利加速释放

  事件:五粮液公布2017年度报告和2018年一季报,2017年公司营业收入301.87亿元,同比增长22.99%,净利润96.74亿元,同比增长42.58%,扣非净利润96.42亿元,同比增长43.40%,基本每股收益为2.548元,同比增长42.59%,每10股派息13.00元(含税)。18Q1公司营业收入138.98亿元,同比增长36.80%,净利润49.71亿元,同比增长38.35%,扣非净利润49.60亿元,同比增长38.22%,基本每股收益为1.310元,同比增长38.33%。

  业绩超预期,费用下降冲抵消费税提升影响。17Q4公司收入82.09亿元,同比增长19.94%,预收账款为46.46亿元,同比下降26.24%,主要是去年提价使得经销商提前集中打款;净利润27.09亿元,同比增长60.94%,超出市场预期,费用管控效果不断显现。全年来看,高档酒收入213.94亿元,同比增长22.84%,中低档酒收入66.98亿元,同比增长26.66%。18Q1公司收入138.98亿元,同比增长36.80%,超出市场预期,新增经销商和专卖店贡献较大,预收账款57.72亿元,同比下降7.46%,环比增长24.24%,为后续增长奠定深厚基础;净利润为49.71亿元,同比增长38.35%,费用率优化和产品均价提升冲抵消费税基调整影响。18Q1营业税金及附加为19.55亿元,同比增长156.54%,消费税率回归12%合理水平,Q2开始消费税基数因素对利润增速影响会逐步减小。

  毛利率持续提升,费用率大幅下行。2017年公司毛利率为72.01%,同比提高1.81pct,得益于普五提价;期间费用率为16.58%,同比下降8.16pct,其中销售费用率为12.01%,同比下降7.12cpt,改革红利释放得到良好验证,管理费用率为7.52%,同比下降1.21pct,财务费用率为-2.95%,同比提高0.17pct;净利率为33.41%,同比提高4.66pct。18Q1公司毛利率为73.19%,同比提高2.66pct,得益于高档酒均价提升;期间费用率为9.60%,同比大幅下降4.81pct,其中销售费用率为7.22%,同比下降3.57cpt,管理费用率为4.28%,同比下降1.47pct,财务费用率为-1.90%,同比提高0.23pct;净利率为37.52%,同比提高0.71pct。18Q1公司经营活动现金流量净额为23.98亿元,同比增长30.07%,现金流表现优秀。

  定增落地,改革红利有望加速释放。4月18日,公司非公开发行方案正式完成,发行数量8564.13万股,发行价格21.64元/股,募集资金净额18.15亿,锁定期三年。历经三年,公司定增事项终于落地,本次非公开发行对象涵盖了公司高管和部分员工、优秀经销商,内部股权结构得到明显优化。自2017年李董事长履新后,“二次创立”理念深入人心,公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善,未来改革红利料将加速体现。改革进程中难免有波折,如春节后普五价格相对疲软引起市场担忧,我们认为这反而给予了公司成长进度的机会,改善的结果将逐步向市场展现,一季度靓丽业绩是有力体现,预计全年收入增长26%的目标将坚实达到。伴随员工和经销商持股的完成,厂商利益得到深度绑定,我们认为未来双方经营动力将进一步提高,继续看好公司中长期发展前景。

  投资建议:继续重点推荐,重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为392.52/479.90/579.82亿元,同比增长30.03%/22.26%/20.82%;净利润分别为131.87/164.45/201.58亿元,同比增长36.32%/24.70%/22.58%,对应EPS分别为3.47/4.33/5.31元。
 

2、中新药业:产品提价效果显现 经营性拐点或出现

  速效救心丸提价效果逐渐显现,2018年业绩或超预期。1)2018Q1收入端增速历时7个季度后,首次为正,经营拐点或出现。2018Q1公司营业收入约为16.2亿元,同比增长约9%,主要原因为速效救心丸产品提价效应逐渐显现,且前期部分销量下滑的省份通过加强渠道销售,其销量正在逐渐恢复,预计速效救心丸收入2018年增速或超过20%。我们预计公司2018年整体收入增速仍将维持稳定,预计或超过10%;2)Q1净利润增长超市场预期。2018Q1扣非净利润约为1.7亿元,同比增长约36.4%,高于收入增速约27个百分点,超市场预期,对净利润增长的具体分析如下:①整体毛利率约为44.6%,同比提升约6.1个百分点,主要原因为速效救心丸等产品提价,以及企业生产效率提升等使得成本下降所致。且与2018年报毛利率相比提升约5.8个百分点,我们可以判断Q1医药制造业务收入快于其他业务,预计Q1医药制造收入增速或超过20%;②期间费用率约为35.9%,同比提升约5个百分点。由于销售模式变化导致市场推广费用增加,销售费用增长约31%,但对于管理及财务费用控制较好。我们认为公司速效救心丸医院端的提价效果已经逐渐显现,启动时点为2017下半年,故判断公司2018年上半年业绩同比高增长概率较大,且预计全年净利润增长或超过30%。

  管理层换届激发企业潜力,产品提价带动业绩增长。1)管理层换届后或迎来新的发展阶段。新管理层对研发部门实行投入产出考核,对生产部门实行成本控制,整合管理团队并积极推进薪酬改革,预期将使得公司的整体运营效率提升。同时将各分公司营销团队进行整合,搭建共享平台,对外与国大连锁、老百姓连锁、云南鸿翔一心堂连锁建立战略合作关系,使得销售态度变为更加积极主动,预期将带来产品销量较快增长;2)速效救心丸提价效果将在2018年显现。根据药智网查询,150规格在湖北每盒价格从25.12元提升至41元,贵州从25.35元提升至35元,我们预计其整体提价幅度或超过50%。由于速效救心丸约50%以上市场是在医院终端销售,故自2017年起全国开始新一轮的药品招标采购,将使得其新价格逐渐落地,从时间点来看2018年上半年同比效果较为明显。同时前期部分省份由于价格原因导致速效救心丸退出医院市场,但通过新渠道的推广目前其销量正在逐渐恢复,我们预计单品种收入增速全年或超过20%;3)打造大品种群,二线品种增长较快。藿香正气软胶囊、舒脑欣滴丸、清肺消炎丸等二线产品整体增速或超过15%,2018年公司将继续推进大品种战略,在持续推进药店终端拓展背景下,二线品种收入增速或超预期。

  盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.03元、1.29元,对应市盈率分别为22倍、17倍、14倍。公司核心产品提价效果在2018年将逐渐显现,二线产品集体发力拉动业绩增长,且管理层换届后或将激发其经营潜力,我们认为公司具有业绩超预期、产品提价等催化剂,且当前估值较低。我们估计其未来三年净利润复合增速约为28%,给予2018年28倍估值,对应目标价为22.68元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
 

3、华海药业:仿制药龙头尽享政策红利

  维持公司增持评级。新医保时代支付方鼓励使用优质仿制药,而一致性评价作为技术前提保证了竞争格局有望大幅优化,公司作为仿制药龙头有望尽享政策红利。随着高品质仿制药鼓励政策陆续落地,公司国内制剂业务有望贡献显著业绩增量,维持公司2018-2020年预测EPS0.77/0.96/1.18元,维持目标价42.35元,对应2018年PE55X,维持公司增持评级。

  “出口转内销”有望贡献显著业绩增量。公司将美国ANDA陆续转入国内上市,预测转内品种国内市场规模超200亿元,进口替代空间巨大。公司加大销售力度,市场拓展限制因素逐渐消除,2017年拓展情况超市场预期(收入增速60-70%),随着各地一致性评价鼓励政策在2018年陆续落地,国内制剂业务有望持续快速增长,长远来看有望再造一个华海。

  制剂出口不断升级,有望步入盈利期。公司制剂出口不断升级,通过销售调整,严格控制费用,调整品种筛选框架等综合举措,华海美国2017年亏损额大幅减少。从少数股东损益来看,预计华海美国2018Q1已经扭亏,盈利恢复情况超市场预期。随着美国仿制药市场竞争格局改善,公司继续提升运营管理效率,公司制剂出口业务有望在2018年步入盈利期。

  原料药业务稳健发展,布局生物创新药助力长期发展。公司在抗高血压类、精神类及抗艾滋病类特色原料药领域积累深厚,有望继续保持稳健发展。着眼长远,积极布局生物创新药,在研产品涉及肿瘤、眼科、类风湿性关节炎等多个领域,后续产品丰富,有望助力公司长期发展。

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